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新三板发展前景

阅读549人2016-07-04作者:嘉网股份

新三板是中国资本市场的巨大创新,发展前景极其光明,将成为真正意义上的“中国纳斯达克”。

多层次资本市场

国际上成熟的资本市场体系均包括场内市场和场外市场两大基本组成部分。场内市场集中了一些规模较大、业务较成熟的公司;而场外市场则汇集了更大批量的成长型中小企业,这些中小企业的直接融资需求总量远超过场内公司。场内和场外市场共同铸造了资本市场的金字塔形状。大量成长型公司汇聚金字塔底部源源不断获得支持并向场内市场输送优质资产。

在我国,场内市场就是上海证券交易所和深圳证券交易所,有主板、中小板、创业板。场内市场集中了大批优秀的已成长壮大的公司,但公司数目相对较少。目前,A股场内市场主板、中小板,及创业板市场上市公司总数近3000家。

场外市场就是全国中小企业股份转让系统,也就是新三板,以及全国各地的股权交易中心。以新三板为代表的场外市场为大批规模相对较小的企业搭建了一个融资及发展平台,未来将承接大量中小企业的直接融资需求。在新三板上市的大批优秀创业企业也将成长起来,成为优秀的公众公司,并将带动中国经济向创新型、高效型模式转型。截至2015年7月,新三板上市公司总数已经超过沪深上市公司数量,今后新三板将继续快速发展,为中国资本市场的金字塔构建扎实广泛的基础。

分层管理

新三板分层机制将于2016年5月份正式落地。分层之后,新三板在融资、流动性、制度等方面的情况将会得到改善。

最新统计数据显示,创业板的平均市盈率达140倍;另外一边,尽管拟挂牌企业已在门外排起了长队,但新三板平均市盈率仅为50倍左右。显然,新三板最大的问题还是流动性不佳导致挂牌公司估值相对创业板偏低。

这一情况或将随着“新三板”分层管理制度的推出而逐渐改善,也就是把不同质地的挂牌公司根据股本、股权分散程度、交易方式等分为不同的层次,类似于金字塔形状,创新层的企业股本很大,股权分散程度较高,这一层以后有可能采取竞价交易方式;基础层企业股本很小,股权分散程度较低,采取协议转让方式或者做市交易方式。

事实上,美国纳斯达克市场就是分层管理的成功案例。纳斯达克市场采用内部层次结构,上市和退市标准相应区分,满足不同类型和规范的公司上市和交易需求。目前,纳斯达克内部分为三层结构:全球精选市场(Global Select Market),上市财务标准全世界最高;全球市场(Global Market),由国际化公司组成;资本市场(Capital Market),由新兴和成长型公司组成,要求最低最灵活。三个层次要求从高到低,公司达到一定条件可以转入更高要求板块交易,不满足一定条件时也可申请从较高层次转入较低层次,以避免退市。

新三板分层管理制度一旦推出,对于大多数想通过新三板实现“转板”目的的企业来说无疑是个好消息,如果创新层采用竞价交易方式,将大大提高企业股份转让的流动性,加上新三板本身兼具融资的灵活性和便捷性,且整个挂牌流程所需时间较短、费用较低,相信不久以后,企业对于在新三板内部不同层级之间 “转层”的需求将远大于“转板”。

集合竞价

新三板目前的交易规则包括协议转让和做市商制度。预计将很快引入集合竞价这一交易方式。

所谓集合竞价就是在当天还没有成交价的时候,投资者可根据前一天的收盘价和对当日股市的预测来输入股票价格,而在这段时间里输入计算机主机的所有价格都是平等的,不需要按照时间优先和价格优先的原则交易,而是按最大成交量的原则来定出股票的价位,这个价位就被称为集合竞价的价位,而这个过程被称为集合竞价。

集合竞价主要产生了开盘价,接着股市要进行连续买卖阶段,因此有了连续竞价。集合竞价中没有成交的买卖指令继续有效,自动进入连续竞价等待合适的价位成交。开盘价在技术分析上具有重要的意义。目前世界各国股市市场均采用集合竞价的方式来确定开盘价,包括A股市场,因为这样可以在一定程度上防止人为操纵现象。

新三板市场引入集合竞价和连续竞价机制后成交效率将大幅提升,并可以有效控制价格操纵,对新三板市场的流动性和价值发现功能均有重大正面影响。

混合做市

混合做市制度是指在做市商制度中引入竞价交易制度或在竞价交易制度中引入做市商制度。混合做市制度突破了原有的竞价制度和做市商制度的范围,成为一种新的交易制度。相比之下,虽然通过在不同股票上分别采用竞价制度和做市商制度也能够实现一个市场同时采用这两种方式,但仍没有突破原有的框架。在竞价市场中引入做市商、建立混合交易制度在一定程度上代表了市场发展的一种趋势。

目前国内新三板的“协议+做市”交易转让制度与世界主要发达国家场外市场交易制度相比,仍存在一定差异。主要体现在两个方面:(1)“协议+做市”均属于报价驱动制度下的不同方式,这与世界主要发达国家场外市场“报价驱动”+“指令驱动”的真正意义的混合交易制度不同;(2)在选择做市商制度时,竞争性做市商制度是国际主要资本市场的一致选择,而我国的做市商制度仍然是垄断性做市。

因此,借鉴国外经验,通过做市商扩围等新政,尽快从垄断性做市向竞争性做市商转变,并建立“竞争性做市+竞价”的混合交易制度,对解决新三板流动性不足、做市商数量瓶颈和道德风险等问题均具有重要意义。

转板通道

转板机制将是构建多层次资本市场的重要一环。国际上成熟的资本市场均设立了股票转板机制。

便捷的转板机制为处于不同发展阶段的企业提供了灵活的选择,也必将吸引更多中小企业选择新三板作为其资本市场和公司发展战略的新起点。

进入2015年以来,中国证监会及全国中小企业股份转让系统领导多次明确表示将尽快推出新三板转板机制。这一机制的打通,将大幅提升优质新三板上市公司的估值水准,并对增加新三板公司流动性有非常积极的意义。

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